La noticia
Tres señales llegaron en un lapso de 36 horas esta semana. Nvidia reportó resultados del 1T que superaron el consenso en ingresos, ganancia por acción y guía para el 2T, con un crecimiento de Data Center de 92% interanual. Meta comenzó la primera ronda de un despido de 8.000 personas, presentado como un esfuerzo de eficiencia por IA. El mayor sindicato de Samsung Electronics inició una huelga de 18 días el 21 de mayo que involucra a más de 45.000 trabajadores, con la producción de chips de memoria para aceleradores de IA en la línea de fuego.
Las tres historias cayeron en secciones distintas de la prensa financiera y se cubrieron como eventos aislados. No son eventos aislados.
El análisis
Ya he estado presente en algunos de estos momentos. El patrón que estoy describiendo ha ocurrido antes, y tiende a marcar el punto de inflexión en un ciclo de capital, ya tarde en la carrera.
Lo que está pasando: un número pequeño de proveedores en la cima de la cadena de suministro (Nvidia, TSMC, ASML, el duopolio de HBM) está capturando margen a un ritmo que está reescribiendo su posición en la economía global. Un número mayor de integradores en el medio (Microsoft, Meta, Google, Amazon) está absorbiendo los precios de esos proveedores mientras reestructura sus propias plantillas para que las cuentas cuadren. La mano de obra en la base de la cadena de suministro (los afiliados al sindicato de Samsung, las plantillas de manufactura por contrato en Vietnam, Malasia y Taiwán) está haciendo lo que la mano de obra ha hecho en cada ciclo anterior. Está usando el momento de poder de negociación del proveedor para renegociar.
Los resultados de Nvidia son la versión más limpia de esta historia. 81.600 millones de dólares en ingresos del 1T con un crecimiento de 85% interanual muestran las cuentas de una empresa que ha capturado estructuralmente un insumo económico crítico. El poder de fijación de precios que produjo 1,87 dólares de ganancia por acción sobre una base de ingresos de más de 80.000 millones de dólares es como se ve la concentración antes de que lleguen los reguladores o los competidores.
El despido de Meta es la versión más limpia de la historia del integrador. 8.000 recortes a 350.000 dólares cada uno son aproximadamente 2.800 millones de dólares en ahorros anualizados. La línea de capex de 2026 es de entre 125.000 y 145.000 millones de dólares. Los recortes financian una recuperación de márgenes que le permite a la empresa mantener el crecimiento de la utilidad operativa mientras gasta el capex. La siguiente ronda, si se mantiene el manual previo de Mark Zuckerberg, llega en 9 a 12 meses.
La huelga de Samsung es la versión más limpia de la historia laboral. La memoria HBM es el cuello de botella de la cadena de suministro para cada acelerador de Nvidia que se despacha. El sindicato programó la acción con plena conciencia del poder de negociación que da ese cuello de botella. Tienen razón sobre ese poder.
La razón por la que esto importa es que las tres cayeron en la misma semana. El patrón de estas tres cosas cayendo juntas es como se ha visto cada ciclo anterior en esta etapa. La expansión puntocom tuvo el momento equivalente cuando los resultados de Cisco se dieron vuelta mientras Yahoo recortaba personal y los trabajadores portuarios de Long Beach amenazaban con una huelga por el tráfico de contenedores. Industrias distintas, misma semana, mismo patrón.
Lo que esperaría que siga a esto es algo así como 12 a 18 meses de volatilidad en plantillas y cadenas de suministro, mientras la cima de la pila sigue reportando buenos números. Después de eso, se hace la pregunta de si el lado de la demanda justificó la expansión de capacidad. El ciclo se está retroalimentando de forma visible ahora. La pregunta de cuándo deja de retroalimentarse se hace más tarde, y cuando llega se convierte en la pregunta más importante del ciclo.
Otra mirada
Un contraargumento defendible: esta es la fase temprana de una transformación permanente de la productividad, y el reconocimiento de patrones que estoy aplicando a partir de la era puntocom no se traslada. La IA es un tipo de insumo distinto a la capacidad de fibra óptica, y su demanda es estructuralmente distinta de la demanda especulativa que financió la expansión puntocom. Según esa visión, el ritmo de ingresos de 81.000 millones de dólares de Nvidia es la avanzada de una base de ingresos duradera mucho mayor. El pico está más lejos. Los despidos de Meta son un rebalanceo rutinario tras la sobrecontratación de la era de la pandemia. La huelga de Samsung es una acción laboral rutinaria con implicaciones limitadas a nivel de industria. Las tres lecturas son coherentes. Tomo la visión del patrón de ciclos anteriores como la opción por defecto de mayor probabilidad, pero tomo el argumento de la permanencia lo bastante en serio como para evitar apostar fuerte en su contra.
A destacar
- Consulta el formulario 8-K de Nvidia ante la SEC para las cifras oficiales del 1T
- Se espera la divulgación completa de los despidos de Meta en la enmienda al 10-Q de la próxima semana
- Las demandas declaradas del sindicato de Samsung se centran en la paridad salarial con los competidores de semiconductores en Taiwán, un problema estructural de varios años
En resumen
Para quienes dirigen la operación en cualquier empresa con compromisos sustanciales de capex relacionados con IA: modela tanto un escenario de extensión de capacidad como uno de exceso de capacidad, con tasas mínimas de retorno separadas. Para inversionistas: la dispersión entre los proveedores de la cima de la pila y los integradores se va a ampliar antes de estrecharse, y esa es la operación. Para trabajadores en las cadenas de suministro del nivel de proveedores: este es el momento de poder de negociación. Úsalo ahora.
— Hank