A notícia
Três sinais chegaram em 36 horas nesta semana. A Nvidia divulgou resultados do 1º trimestre que superaram o consenso em receita, lucro por ação e guidance para o 2º trimestre, com crescimento de 92% em Data Center na comparação anual. A Meta iniciou a primeira rodada de uma demissão de 8.000 pessoas, apresentada como um esforço de eficiência com IA. O maior sindicato da Samsung Electronics começou uma greve de 18 dias em 21 de maio envolvendo mais de 45.000 trabalhadores, com a produção de chips de memória para aceleradores de IA na linha de fogo.
As três histórias caíram em seções diferentes da imprensa financeira e foram cobertas como eventos isolados. Não são eventos isolados.
A análise
Já estive por perto em alguns desses momentos. O padrão que estou descrevendo já aconteceu antes, e ele costuma marcar o ponto de inflexão de um ciclo de capital, já no fim da corrida.
O que está acontecendo: um pequeno número de fornecedores no topo da cadeia de suprimentos (Nvidia, TSMC, ASML, o duopólio de HBM) está capturando margem a um ritmo que reescreve sua posição na economia global. Um número maior de integradores no meio (Microsoft, Meta, Google, Amazon) está absorvendo os preços desses fornecedores enquanto reestrutura a própria força de trabalho para fazer a conta fechar. A mão de obra na base da cadeia de suprimentos (os sindicalizados da Samsung, as forças de trabalho da manufatura terceirizada no Vietnã, na Malásia e em Taiwan) está fazendo o que a mão de obra fez em todos os ciclos anteriores. Está usando o momento de poder de barganha do fornecedor para renegociar.
O balanço da Nvidia é a versão mais limpa dessa história. US$ 81,6 bilhões de receita no 1º trimestre, com crescimento de 85% na comparação anual, mostram a matemática de uma empresa que capturou estruturalmente um insumo econômico crítico. O poder de precificação que produziu US$ 1,87 de lucro por ação sobre uma base de receita de mais de US$ 80 bilhões é a cara da concentração antes de os reguladores ou os concorrentes chegarem.
A demissão na Meta é a versão mais limpa da história dos integradores. 8.000 cortes a US$ 350 mil cada são cerca de US$ 2,8 bilhões em economia anualizada. A linha de capex de 2026 é de US$ 125 bilhões a US$ 145 bilhões. Os cortes financiam uma recuperação de margem que permite à empresa manter o crescimento do lucro operacional enquanto gasta o capex. A próxima rodada, se a cartilha anterior de Mark Zuckerberg se mantiver, vem em 9 a 12 meses.
A greve na Samsung é a versão mais limpa da história do trabalho. A memória HBM é o gargalo da cadeia de suprimentos de todo acelerador da Nvidia que sai da fábrica. O sindicato marcou a ação com plena consciência do poder de barganha que esse gargalo proporciona. Eles estão certos quanto ao poder de barganha.
O motivo de isso importar é que os três chegaram na mesma semana. O padrão desses três chegando juntos é a cara que todo ciclo anterior teve neste estágio. A expansão pontocom teve o momento equivalente quando os lucros da Cisco viraram para baixo enquanto o Yahoo cortava pessoal e os estivadores de Long Beach ameaçavam uma greve por causa do tráfego de contêineres. Setores diferentes, mesma semana, mesmo padrão.
O que eu esperaria que viesse depois disso é algo como 12 a 18 meses de volatilidade em quadro de pessoal e em cadeia de suprimentos, com o topo da pilha continuando a entregar bons resultados. Depois disso, vem a pergunta sobre se o lado da demanda justificou a expansão de capacidade. O ciclo está visivelmente se retroalimentando agora. A pergunta sobre quando ele para de se retroalimentar vem mais tarde, e ela se torna a pergunta mais importante do ciclo quando vem.
Outro olhar
Um contra-argumento defensável: esta é a fase inicial de uma reconfiguração permanente da produtividade, e o reconhecimento de padrões que estou aplicando à era pontocom não se transfere. A IA é um tipo de insumo diferente da capacidade de fibra óptica, e a demanda por ela é estruturalmente diferente da demanda especulativa que financiou a expansão pontocom. Por essa visão, o run-rate de US$ 81 bilhões da Nvidia é a ponta de lança de uma base de receita durável muito maior. O pico está mais adiante. As demissões da Meta são um rebalanceamento de rotina depois do excesso de contratações da era da pandemia. A greve da Samsung é uma ação trabalhista de rotina com implicação limitada para o setor. As três leituras são coerentes. Adoto a visão do padrão dos ciclos anteriores como o cenário-base de maior probabilidade, mas levo o argumento da permanência a sério o bastante para evitar apostar pesado contra ele.
Vale destacar
- Veja o formulário 8-K protocolado na SEC pela Nvidia para os números oficiais do 1º trimestre
- A divulgação completa das demissões da Meta é esperada na emenda ao 10-Q da semana que vem
- As demandas declaradas do sindicato da Samsung giram em torno da paridade salarial com concorrentes de semicondutores em Taiwan, uma questão estrutural de vários anos
Em resumo
Para gestores de qualquer empresa com compromissos substanciais de capex ligados a IA: modele tanto um cenário de extensão de capacidade quanto um cenário de excesso de capacidade, com taxas mínimas de retorno separadas. Para investidores: a dispersão entre os fornecedores do topo da pilha e os integradores vai aumentar antes de diminuir, e essa é a operação. Para trabalhadores das cadeias de suprimentos no nível dos fornecedores: este é o momento de poder de barganha. Use-o agora.
— Hank